中金公司表示，伴隨2022年末疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，今年以來機場板塊基本面出現(xiàn)快速復(fù)蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認(rèn)為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，站在當(dāng)前時點，部分個股已具備配置價值，2023下半年客單價提升以及免稅合約潛在變化預(yù)期有望成為催化劑。

(資料圖)

全文如下

中金 | 機場行業(yè)：免稅邁入新階段；板塊配置價值顯現(xiàn)

中金研究

伴隨2022年末疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，今年以來機場板塊基本面出現(xiàn)快速復(fù)蘇，但年初至今機場板塊整體下滑15%，我們認(rèn)為板塊跑輸大盤并非在于基本面恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，站在當(dāng)前時點，部分個股已具備配置價值，2H23客單價提升以及免稅合約潛在變化預(yù)期有望成為催化劑。

摘要

量上，我們預(yù)計2024年行業(yè)國際線恢復(fù)至2019的90%以上：供給層面，我們認(rèn)為海外機場地面服務(wù)不足及航權(quán)談判為當(dāng)前制約供給快速修復(fù)的主因，我們預(yù)計2024年基本修復(fù)。需求層面，我們估計當(dāng)前客座率低受海外安全輿情問題、簽證辦理、團(tuán)隊游未完全放開影響等擾動，我們預(yù)計國際線客座率將逐步提升，于2024年基本回歸至疫情前水平。

價上，2H23客單表現(xiàn)有望超疫情前，長期受益品類改善。我們認(rèn)為恢復(fù)初期機場免稅客單表現(xiàn)受到門店開業(yè)進(jìn)程、貨品調(diào)配以及客群結(jié)構(gòu)變化的影響，客單或呈逐步上升趨勢，2H23客單表現(xiàn)更值得關(guān)注；中長期看，奢侈品引入帶來的品類結(jié)構(gòu)改善，免稅商實力的提升及產(chǎn)品本身的提價將帶動客單進(jìn)一步提升。

合約變更，渠道格局分散下扣點下行成趨勢，逐步轉(zhuǎn)向和免稅商共贏。我們認(rèn)為國際線恢復(fù)后，國際樞紐機場天然匯集大量的高消費力客流，仍為免稅商的兵家必爭之地。但渠道格局變更下免稅商或?qū)Σ煌酪勒绽麧櫬省⒖蛻羟闆r采取不同的定價及配貨策略，機場免稅經(jīng)營或逐步由單純收租轉(zhuǎn)向合作共贏。

考慮資本開支、新機場分流及關(guān)聯(lián)交易的潛在影響。資本開支上，由近及遠(yuǎn)，我們建議關(guān)注白云三期、深圳機場新跑道及浦東機場四期工程；我們預(yù)計相較大興對于首都的分流，廣州新機場、上海三機場的分流影響或相對較小；關(guān)聯(lián)交易方面建議關(guān)注首都機場下半年特許經(jīng)營委托協(xié)議簽訂。

風(fēng)險

國際客流恢復(fù)不及預(yù)期；免稅銷售額增長不及預(yù)期；免稅合約不及預(yù)期；關(guān)聯(lián)交易成本高于預(yù)期；資本開支進(jìn)程快于預(yù)期。