財經網資本市場訊3月22日，號稱“中高端口腔連鎖第一股”的瑞爾集團在香港聯交所主板掛牌上市，正式成為港股市場第一家口腔專業連鎖企業，也是中國口腔行業第一家全國連鎖上市公司。瑞爾集團的首發價格為14.62港元/股，截至收盤，報14.02港元/股，跌幅4.24%，首日破發，總市值81億港元。

公開資料顯示，瑞爾集團成立于1999年，定位高端醫療服務，專門為中產階級和高收入人群提供全科及專科口腔醫療服務。截至2021年9月31日，瑞爾集團在國內15座一、二線城市（包括北京、上海、成都、重慶等），設立了7家醫院和104家診所（包括51家高端瑞爾齒科品牌及53家中端瑞泰口腔品牌），擁有882名資深牙醫，已服務患者約740萬人次。

2019至2021財年，瑞爾集團的營業收入分別為10.8億元、11億元和15.15億元，據弗若斯特沙利文的數據，2020年瑞爾集團已經成為中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商。然而，作為中國最大的高端民營口腔醫療服務提供商，瑞爾集團至今深陷虧損泥潭。

招股書顯示，2019至2021財年，瑞爾集團分別虧損3.04億元、3.26億元、5.98億元，三年累計虧損12.28億元，明顯增收不增利。2021財年瑞爾集團虧損高達6億元，瑞爾集團解釋稱，虧損主要由可轉換可贖回優先股公允價值變動所致，若刨除相關公允價值變動及股份開支等一次性開支因素，經調整后的凈利潤于2021財年扭虧轉盈，但卻僅錄得5591萬元，經調整凈利潤率僅為3.7%。

另外，財經網注意到，2019-2021財年，瑞爾集團的毛利率分別為15.2%、10.1%、24.1%，不僅不及已上市的“牙茅”通策醫療（43.29%、46.08%、45.17%）的一半，甚至不及與其同期沖刺港交所且目前仍在排隊的牙博士（52.7%、53.8%、55.5%）和中國口腔醫療（56.2%、54.4%、59.9%）。

根據招股書，2019年至2021年，瑞爾集團的銷售成本分別為9.17億元、9.88億元、11.51億元，占總收入的比例分別為84.8%、89.9%、75.9%。其中，最大的成本開支來自雇員福利開支，同期分別為4.63億元、5.02億元、5.85億元，占比始終保持在50%以上。另據招股書披露，2019至2021財年，瑞爾集團每名全職牙醫的平均收入分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。2021年三季度末瑞爾集團又有882名牙醫，每名牙醫的百萬年薪導致相關員工的薪酬福利開支高，毛利率僅維持在10%~20%水平左右。

瑞爾集團本次上市擬在全球發售4652.75萬股股份，其中香港發售股份465.3萬股，國際發售股份4187.45萬股，另有15%超額配股權；發售價為每股發售股份14.62港元，每手買賣單位500股；摩根士丹利及瑞銀集團為聯席保薦人。

基石方面，瑞爾集團引入 Abax（盤實基金）、Harvest（嘉實基金）、HudsonBay、OrbiMed Funds（奧博資本）、現代牙科（3600.HK）五家作為投資者，認購約6500萬美元，假設按照發售價定價且未行使超額配股權，合計占發售股份約74.7%。

3月22日，瑞爾集團正式在港交所掛牌上市，成為港股市場第一家口腔專業連鎖企業。瑞爾集團的首發價格為14.62港元/股，上市當天，瑞爾集團以14.60港元/股低開，隨后股價迅速下滑，盤中一度跌超10%，截至22日收盤，瑞爾集團報13.80港元/股，跌幅5.61%，總市值80億港元。

圖片來源：wind